1.反弹的基础在哪里？我们在上周五的文章中提到了黑色系触底的两个条件：一个是，通过行情的季节性下跌消化了库存超预期累积所带来的压力；另一个则是，经过上周的大跌之后，黑色系商品的整体估值水平偏低。
2.反弹的动力来自哪里？我们认为，当前驱动黑色系商品价格反弹的动力同样有两个：一个是，下游需求的复苏，尤其是制造业需求的复苏；另一个是，钢厂的复产对原料需求所带来的改善。
3.综合来看，我们认为：黑色系商品当前具备了一定的估值优势，同时向上的驱动力量也在逐步增强，反弹行情有望得以延续。建议大家重点关注热卷和焦炭的做多机会！
(相关资料图)
今天的黑色系商品，走出了典型的“N”字型行情。虽然波动幅度较大，但黑色系商品还是初步显露出止跌反弹的迹象。
一、反弹的基础在哪里？
上周五，我们在公众号发表的文章《黑色系触底了吗？》中分析总结了当前黑色系触底的两个条件：1.通过价格的季节性下跌消化了库存超预期累积所带来的压力。我们在周五的文章中提到，春节后第一个交易周螺纹下跌的概率达到61.5%。同样，我们通过对螺纹05合约的历史行情统计分析发现，其在2月和3月价格上涨的概率达到55.6%，在4月价格上涨的概率达到88.9%（图1）。
图1：螺纹05合约季节性分析
2.经过上周的大跌之后，黑色系商品的整体估值水平偏低。我们这里以铁矿为例，节后第一个交易日铁矿05合约PB粉基差还在100的位置（图2），随着价格的持续下跌，铁矿05合约的基差逐步扩大至130的水平。随着基差的持续扩大，期货价格所获得的支撑力量也在逐步增强。原料端焦煤焦炭的基差表现同样如此。对于成材而言，不但有基差的支撑，还有来自成本的支撑。
图2：铁矿05合约日照港PB粉基差
正是上述两个条件的存在，奠定了黑色系商品触底反弹的基础。
二、反弹的动力在哪里？
对于商品而言，低估值只能让价格具备一定的安全边际。而要是这一优势转化为涨势，则需要具备一定的上涨驱动力。那当前黑色系商品，是否有上涨的驱动呢？我们认为同样有两个因素，能够对黑色系商品的上涨形成较强的驱动力量。第一、下游需求的复苏，尤其是制造业需求的复苏。今年经济复苏的确定性较高，在这样的大环境下，钢材下游行业复苏的确定性同样较高。哪怕是预期最弱的地产，今年企稳的概率同样较高。当然，我们对于今年制造业需求的复苏看法较为积极乐观。这其中主要源于我们对制造业库存周期转入被动去库阶段有关。因此，我们认为：随着制造业的幅度，以热卷为代表的板材需求势必会显著改善。而一旦需求有了改善，热卷利润同样会迎来改善的契机。第二、钢厂的复产对原料需求所带来的改善。近期钢厂利润有所恢复，高炉复产进度有所提升。受此影响，铁水产量持续回升（图3），进而带动原料需求的持续改善。而随着原料供需矛盾的增强，有进一步增强了原料价格的支撑力量。钢材的生产成本短期内很难出现坍塌表现。进而使得钢价很难出现较大的下跌空间。
图3：247家钢厂铁水日均产量
数据来源：交易咨询部，上海钢联（300226）
综合来看，我们认为：黑色系商品当前具备了一定的估值优势，同时向上的驱动力量也在逐步增强，反弹行情有望得以延续。建议老铁们重点关注热卷和焦炭的做多机会！
